2023年4月4日，印度的钾肥年度大合同终于敲定，印度进口商IPL与加拿大钾肥联盟Canpotex及俄罗斯乌拉尔钾肥公司分别签订了2023年年度钾肥大合同，签订价格为CFR422美元/吨。印度大合同的签订使得市场对于钾肥价格不确定性消除，国际钾肥价格企稳。

同时，巴西地区在4月6日签订了30万吨钾肥进口订单，价格上涨15美元至440-475美元/吨。从目前全球整体钾肥价格趋势看，已结束阶段性调整，巴西钾肥价格的提高更有望带动全球钾肥价格提升，伴随着供需缺口紧张情况仍未消除并可能持续较长时间，钾肥景气度或将再度回升。

中国钾肥大合同呼之欲出，3000元/吨以上价格或成定局

中国作为钾肥消费大国，年钾肥需求量稳定在1600-1700万吨，且随着国家对粮食安全的重视、粮食增产的规划以及消费升级，对钾肥的需求也有稳步递增。而我国钾盐资源严重短缺，钾肥进口依存度高达50%以上且有逐年提高的趋势，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。

从近年钾肥签订统计情况来看，国内钾肥价格签订时间一般晚于印度，价格上一般会与印度大合同持平或低10美金左右，应该在410-420美元/吨，折合国内人民币的进口成本60%含量氯化钾价格约在3161-3235元/吨。国内曾有钾肥大合同报价200元/吨、疑似谈判破裂的传闻，中国由于有俄罗斯及白俄罗斯通过铁路运输补充货源并不急于大合同谈判，但有消息称白俄罗斯钾肥公司BPC已宣布4月开始将暂停包括铁路运输和海运在内对中国市场钾肥供应，可见，通过俄钾及白俄钾进口来补充国内钾肥货源的方式也有极大的不确定性。

面对全球钾肥市场较大的供需缺口及中国对于粮食增产明确增产需求不断提升，为保障我国钾肥储备稳定，快速谈成钾肥大合同更有助于维稳市场价格。如今印度钾肥大合同在前，中国钾肥大合同价格也骑虎难下，有望快速谈成落地，并且进口成本价格上也很难低于3000元/吨，需求量也会相应回升。

主要农业大国钾肥低库存，全球钾肥需求回升

全球钾肥价格企稳可进一步提高的需求端因素已显：

一是全球主要农业大国处于低库存待补充库存阶段。根据美盛（Mosaic）2023年2月数据显示，2022年底巴西钾肥库存已下降至不足200万吨，较俄乌冲突阶段大幅回落。同时，2023年3月巴西钾肥进口量达112万吨，同比提高28%。加钾Nutrien表示印度处于钾肥库存紧张状态，荷兰化肥公司OCI同样表示印度需要在2023年补充化肥库存。中国地区由于有俄及白俄通过铁路运输补货库存相对充裕，但4月白俄钾BPC若暂停对国内供货，则国内钾肥库存承压。

巴西钾肥库存

数据来源：美盛（Mosaic）

巴西化肥进口量

数据来源：IvanIPostevoy研究

二是价格回落已回归至农民可负担水平，使得需求量提升。研判化肥需求状况的一个有效切入点是跟踪作物价格与化肥价格的比率，即 “可负担性”。这一比例越高农民越有利，农民更愿意通过提高化肥的施用量方式保障作物产量以增加收入。由图可见，自2021年底，因白俄罗斯受制裁及俄乌冲突导致化肥尤其是钾肥价格飙升，但农民对于钾肥的可负担性降低，抑制了部分需求，从2022年四季度钾肥价格回落，农民的可负担性开始明显提升，农民的经济情况显著改善，钾肥需求量稳定提升，从趋势来看，钾肥的可负担性已达到了正常水平。

化肥可负担性指数

数据来源：IvanIPostevoy研究

俄罗斯钾肥减产、短期新增产能有限，钾肥供应仍不及预期

根据俄罗斯统计局Rosstat的数据，2023年2月份俄罗斯生产商的矿物肥料产量为190万吨。与去年2月相比，下降了9.6%。今年前两个月共生产肥料400万吨，比2022年同期减少10.2%。钾肥下降更为明显，2月份钾肥产量下降了35.2%。今年前两个月，俄罗斯企业生产了110万吨钾肥，与2022年同期相比，这一数字下降了35.6%。这种趋势在过去一年中一直存在。俄罗斯化肥生产商协会（RAPU）的代表解释说，俄罗斯农业对矿物肥料的需求低，制裁导致出口减少。

地缘政治格局对钾肥供应减量的长期影响。欧美对于俄罗斯及白俄罗斯的制裁尚无缓解迹象。2月欧盟宣布将对白俄罗斯制裁延长一年至2024年2月。俄罗斯钾肥产量甚至较2022年进一步下降，俄乌冲突影响尤在，即使冲突结束后，预计俄罗斯也将面临长期的国际制裁，也很难改变其受美元结算、金融保险、物流运输等制裁影响的钾肥供给困境。因此，加拿大钾肥公司Nutrien预测，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。钾肥供应缺口约为700-1100万吨。同时，由于长期减产、阶段性停产，未来即使在冲突、制裁影响消除的情况下，白俄钾和俄钾如想恢复俄乌冲突前满产产能及出口量，还需一定周期进行保养修缮采掘及生产设备、补充人工、修缮运输设施等问题，整体恢复周期较长。

国际寡头矿业公司产能扩建计划无法解决短期内的钾肥供应短缺。由于前些年钾肥价格处于低价期，很多钾盐老矿到期后没有新矿续接开发，虽然有部分国际级矿业巨头计划进行钾肥产能扩张，例如BHP公司的Jansen矿项目以及加拿大化肥巨头Nutrien计划中的扩建项目等，但Jansen矿将在2027年完成固定资产落地，预计2030年达产，Nutrien矿将在2025年增加300万吨产量。因此，在短期内无法通过新项目扩建解决钾肥供给短缺问题。

老挝钾肥生产新生力量虽有产量释放，但力量有限。亚钾国际（000893.SZ）和东方铁塔（002545.SZ）在老挝的2个钾肥项目已经实现规模化生产。其中，亚钾国际老挝钾肥目前已具备100万吨钾肥产能，并已明确提出2023年底扩建到300万吨产能、2025年底扩建到500万吨产能的战略规划；东方铁塔老挝钾肥项目目前年产50万吨钾肥，也提出新增扩建150万吨/年产能的规划（目前已启动一期50万吨/年产能建设）。但老挝地区在2023年前新增300万吨产能扩建仍很难弥补俄罗斯及白俄罗斯700-1100万吨的供应缺口，这为在快速发展的中资钾肥企业提供了很好的发展机遇。

全球钾肥企业进入高成本周期，钾肥价格易涨难跌

加钾、俄钾等国际钾肥寡头的钾盐矿山早在20世纪30年代就开始进行开采，开采年头较长，已逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升，2021年加钾Mosaic就关闭了EsterhazyK1、K2两个钾盐矿，并重启了已关闭的高成本Colonsay钾矿。加钾、俄钾钾盐矿埋藏深度在700-2000米，钾盐矿新产能扩建资本开支巨大将带来投入生产后较高的折旧摊销巨大，使得新增产线的吨钾生产成本上升，进而支撑国际钾肥价格中枢上移。

从加钾Nutrien2022年财报披露的成本情况来看，其单吨主营业务成本从2021年的94美元/吨（人民币648元/吨），上涨至112美元/吨（773元/吨），增加了18美元/吨（124元/吨），成本显著上升。

全球钾肥需求现已复苏，钾肥价格已回调至农民可负担价位，前期被抑制的需求得以释放。而供应端由于地缘政治、新旧产能替换等影响，供需缺口预计将维持较长周期，老挝钾肥的增产在短期内也很难弥补缺口，加之传统钾肥寡头随着开采年限较长带来的成本上升等其他因素影响，由此分析，虽然钾肥价格难以回到去年俄乌冲突爆发时暴涨的阶段，但钾肥价格可能将在未来相当长的时间里仍处于景气周期运行。